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央行专家座谈直面敏感问题:还谈不上货币政策
发布时间:2019-02-25 19:02

  杜川

  [在不同前提下,货币总量不一,要依据实体经济的变化来调节货币水龙头,是拧大还是拧小,不能说拧大一点就是大水漫灌。这不是从实际情况动身来操作货币政策。]

  [1月,票据融资规模明显增添。表内票据融资和表外未贴现银行承兑汇票分辨新增5160亿元和3786亿元,二者合计占新增社会融资规模的19.3%。]

  1月信贷数据发布以来,引发市场分内关注。天量社融规模到底是不是大水漫灌?信贷结构是否有所改良?2019年货币政策会有哪些变化?票据融资数据显著增加是否由票据套利所致?

  2月21日,央行召开专家座谈会,央行办公厅主任、新闻发言人周学东,货币政策司司长孙国峰,考核统计司司长阮健弘,金融市场司副司长邹澜与8位经济学家对上述问题进行了探讨。值得一提的是,集中了多位司局长与经济学家,召开会议对单月数据、市场热点一一解读,在央行实属少见。

  第一财经记者在座谈会现场看到,参会的经济学家包括中国财政科学研究院院长刘尚希、中银国际研究公司董事长曹远征、交通银行(601328)首席经济学家连平、兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委、中国社会迷信院金融研讨所所长助理杨涛、摩根士丹利中国首席经济学家邢自强、巴克莱银行首席经济学家常健、核心财经大学银行研究中心主任郭田勇。

  票据:不存在大规模套利空间

  1月,票据融资规模明显增长。表内票据融资和表外未贴现银行承兑汇票分别新增5160亿元和3786亿元,二者共计占新增社会融资规模的19.3%,较去年同期上升13.5个百分点。

  于是,市场有观点称,这是由于存在票据套利导致。

  孙国峰表示,1月份曾经出现短暂的套利时间窗口,但总体看票据融资显著增加主要还是支撑了实体经济。1月中下旬央行召开过金融机构座谈会,专门懂得过票据贴现的套利问题。目前,结构性存款利率已回归合理程度,不存在大规模套利空间。当然也要警惕可能存在的套利行为,并采取措施进行防备。

  周学东亦表示,下一步,央行市场司、货政司也会有一些相应的防范危险措施。

  邢自强认为,1月份票据回升的局面合乎历史上畸形逆周期操作的教训和法令,票据明显当先于融资里其余中长期贷款,历次周期都是十明显白的先行关系。主要起因是,初期企业和银行中长期进行投资增加资本开销的信心不足,但随着政府公共局部的一些投资和逆周期操作,就会产生“上游有水下游回暖”,信念逐渐恢复。

  他同时表现,今年须要稳增加,需要社会融资总量增速连续提升,在此进程中短期呈现一些票据回升景象也符合历史法则,下一步需要很多财政方面的配合。

  鲁政委则表示,在利率市场化改革过程中,票据问题跟短贷问题只是一个波段气象,只有通过推进利率市场化才华消除更多的套利机会。所有的价格辨别设定,没办法保障逻辑一致性,市场短暂套利后,最终保持各种利率水平间无套利的逻辑一致性。

  货币政策:还谈不上“转向偏宽松”

  整体来说,市场主体对1月金融数据评估踊跃,但也浮现个别质疑声,认为货币政策将重回“大水漫灌”的老路。

  周学东在座谈会上表示,当初还谈不上货币政策转向偏宽松。

  孙国峰表示,货币和社会融资范围公道增长,增长率坚持基本稳定。慎重是货币政策工作准则,要害就是要松紧适度,要和保持经济的平稳增长基础匹配。“在经济的上行期,为了防止经济过热或膨胀,货币跟社融规模增速可能比名义GDP增速略低一些,下行期为了对抗紧缩,会高一些,是一个动态变化的过程。”

  阮健弘称,理解1月份金融数据还是要看一些比较关键的宏观背景数据。宏观杠杆率比拟稳定,2018年去杠杆的功效较显著。初步测算,2018年我国杠杆率比2017年下降1.5个百分点,是2012年以来首次实现了降杠杆,杠杆率结构进一步优化。杠杆率下降的起因主要有三方面:一是供给侧构造性改造取得了明显后果,实体经济稳中向好;二是稳重的货币政策和强监管的政策成果结构显现,表外占比得到明显的操纵,表内融资增速有所提高,宏观杠杆也得到了较好监管;三是地方政府的担保举动得到了进一步的尺度,主体债务增长受到明显遏制。

  曹远征也以为,这是杠杆开端企稳的表示。1月份金融数据体现的更多是金融稳固政策的履行,而不是货泉政策的放松。今年的融资安排基本就是流动性补充、稳杠杆,避免更大的金融危险涌现。2016年以来,2017年、2018年,央行在始终变更进行双支柱调控。

  刘尚希表示,“不搞大水漫灌”的含意不是放水与不放水的问题,而是要不要走老路的问题。一再强调咱们没搞大水漫灌,潜台词就是咱们没走老路。从短期来看,还是要进行需要管理,这既是“六稳”的需要,也是金融稳定、经济牢固的需要。不能简单地拿货币供给量的增长、社会融资范畴,尤其是一些月度指标去适度解读。在不同条件下,货币总量不一,要根据实体经济的变革来调节货币水龙头,是拧大还是拧小,不能说拧大一点就是大水漫灌。这不是从实际情况出发来操作货币政策。

  未来:货币政策不能单兵突进

  第一财经记者发现,多少位经济学家从货币政策、财政政策、创新工具、轨制翻新等多角度提出了不同意见,不仅症结,还无比锐利。

  连平则表示了对未来政策以及市场运行变化的担心。目前只是出现一定水平的改进,但在市场所谓“大水漫灌”的评论后,央行对这个问题是否会开始趋于谨慎?如果在必要的时候依然需要政策进一步向偏松方向、向投放流动性的方向进行调解,央行是否会缩手缩脚?

  1月数据变化相对较大,并不象征着后面会持续出现这样的状况,关键要看需要。如何使表外融资恢复公平的增长,对全体实体经济,尤其给民营经济带来支持,今年还不能掉以轻心。央行仍是应该有足够的货币政策工具对冲的考虑,应答未来一直定性出现显著变化。在不确定性压力显明加大的情形下,政策可能还得进一步朝偏松方向进行调剂。

  对货币传导机制不顺畅的问题,杨涛表示,从供给端、中介端、需求端来看,供应端谈得最多,无论是流动性资本约束还是利率束缚。下一步,需要多突出需求侧和需求端的问题,需求端是当前货币政策传导机制微观根本最重要的一个部分。

  并且,货币政策不能单兵突进,也要斟酌有进有退的问题,不能太被神化。波及到货币监管、财税政策的协调很难,将来是否利用新技能(比喻金融科技、监管沙箱的一些机制化设计)有所冲破,尝试一些新制度规则。

  曹远征则提出,央行应从大的格局考虑财政政策与货币政策如何配合。假如大量国债出现,中国融资状态就会发生变化,从间接融资向直接融资转变。银行业不再以存贷业务为主,而是理财和大资管,开始向混业发展。监管不再是分门别类,变为功能监管、行动监管。

  

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